3月以来，美元、黄金和大宗商品同时上涨，背后有何玄机？

黄金涨，美元也在涨？黄金与美元到底是什么关系？

3月以来，黄金价格屡创新高，由3月20日的2154美元/盎司快速上涨至4月9日的2298美元/盎司，相关黄金行业主题和商品类ETF也成为市场关注焦点；另一方面，美元指数同期走高，从103.4上升至104.02。

来源：wind，截至2024.04.09

在黄金直接使用美元计价的情况下，美元的强弱通常与黄金价格呈负相关关系。同时，当风险事件出现时，如削弱美元同样可以带动黄金上涨。

但3月以来，为什么会出现"黄金、美元都在涨"这个特别的情况呢？

一、为什么出现同时上涨的情况？

国泰君安表示：从 2018 年末开始，黄金与美元指数的负向关系就已逐渐弱化，甚至表现出正相关。

其背后原因是：黄金的货币属性弱化，不再是定价的主导因素。

货币属性是黄金定价的核心，本质是黄金对美元在货币功能上的替代性，表现在：抗通胀、抗低收益、抗风险。

上述三方面的关系均在 2022 年末后发生了背离：

其一，2022 年末以来，美国通胀预期下行，抗通胀无法解释此轮黄金价格上涨；

其二，10 年美债实际利率上行，因而黄金价格上升也并非抗低收益功能的体现；

其三，VIX 指数下行，抗风险也显然无法解释黄金上涨的强劲动能。

黄金的货币属性弱化，也就不难理解黄金与美元关系的背离。

二、"去美元"为什么不是主导黄金本轮上涨的因素？

国泰君安分析发现，市场热议的"去美元化"叙事只能构成黄金价格趋势性的解释。

一方面，黄金价格与外国投资者持有美债比例最相关的期间（2020 年），去美元化倾向较高的俄罗斯和土耳其并非全球黄金市场的主要买家，欧美国家的黄金 ETF均发生了大规模净流入；